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| 来源：界面新闻 记者：袁颖琪 编辑：陈菲遐 时间：2024-08-13 开篇：资源与盈利的不匹配 宜昌三峡拥有世界级的旅游资源，“两坝一峡”游览是三峡旅游中核心的游览线路，这些优质资源背后就是三峡旅游（600905.sh）。不过，三峡旅游并没有展现出与其资源匹配的盈利能力。在数次定向增发后，三峡旅游既没有沉重的财务负担，又手握优质资产，可是大部分盈利却来源于政府补贴。 三峡旅游究竟怎么了？ 一、业务驳杂：从客运到4s店 三峡旅游作为宜昌市旅游产业的领军企业，业务版图涵盖了从道路客运到长江水上高速客运、再到汽车客运站和港口站务服务等多个领域，构建了“两坝一峡”的游轮旅游服务体系。 旅游综合服务板块 旅游交通服务：拥有10余条景区直通车线路，125台旅游客运车辆 观光游轮服务：以“两坝一峡”观光游轮为核心，运营27艘游船，游览项目包括过葛洲坝船闸、欣赏西陵峡风光、游览三峡大坝等。2023年该业务实现营收1.75亿元，同比增长3倍以上 旅行社业务：拥有2家旅行社和13个门市部，2023年营收2.3亿元，占总营收14.4% 旅游港口服务：拥有8个旅游客运港口 景区运营：通过收购九凤谷景区拓展 综合交通服务板块 旅客出行服务：自营出租车，开行宜昌和荆州区域10条城际公交。截至2023年，道路班线客运车辆613台，出租车运营车辆564台 乘用车4s服务：在宜昌及恩施地区开展授权汽车品牌4s服务，拥有经营门店13家。2023年营收6.32亿元，占总营收39.5%，是收入占比最大的业务 商贸物流服务：运营天元物流。2023年供应链业务营收4.12亿元，占比25.76% 剥离非核心业务 由于2023年供应链和汽车经销商业务都经历较大下滑，2023年12月，三峡旅游将其持有的汽车销售公司40%股权向控股股东出售，同时出售对汽车销售公司及其下属公司的全部债权。交易完成后，汽车销售公司及天元供应链不再纳入上市公司合并报表范围。至此，三峡旅游剥离了资金密集型的乘用车经销及供应链业务，进一步聚焦旅游综合服务主业。 二、买来的核心资产：频繁资本运作 2020年以后，三峡旅游在旅游行业集体遭遇前所未有的挑战后，开始了频繁资本运作。至今公司共发生11笔股权交易。 主要收购事件 2020年：以7000万元自有资金收购“两坝一峡”区域7艘船舶及配套附属设施，扩大船队规模、减少竞争 2021年：用募集资金8亿元对控股子公司宜昌交运长江游轮有限公司增资，实施新型游轮运力补充和度假型游轮项目投资开发 今年计划：收购长江三峡旅游发展有限责任公司（主要负责三峡大坝旅游区开发营运，为5a级景区）和宜昌行胜建设投资有限公司（主要负责809微度假小镇建设运营）的全部股权 资金来源：定向增发为主 2019年：为收购九凤谷旅游区等资源，向大股东关联方定向发行股票募集3698万元 2020年：定向增发募集资金8亿元 近期：为收购三峡大坝景区计划定向增发，金额未定 根据wind数据，三峡旅游自上市以来共通过定向增发获得资金19.4亿元，发行债券5.2亿元。 三、盈利质量堪忧 2020年以前，三峡旅游净利润大致稳定在5000万元至1亿元之间。2020年以后，净利润水平虽然维持在该范围内，但质量却大有不同： 每年政府补贴高达4000万-5000万元，几乎占利润总额的一半 2023年政府补贴3800万元，因剥离乘用车4s和物流业务一次性投资收益达6000余万元，上述两项占利润总额的70% 可以看出，三峡旅游重点打造的核心业务——旅游板块的盈利能力并不乐观。 四、三大关键财务指标揭示问题 指标一：毛利率太低 纵观历史数据，三峡旅游的毛利率稳定在11%-15%。对比来看： 自然景区个股如黄山旅游、长白山的毛利率普遍在40%以上 桂林旅游（业务类似，以旅游交通、游船运营为主）2023年毛利率为29%，2020年前约45% 大众交通、锦江在线的毛利率分别为23%和16% 原因有二：一是公司除旅游业务外，还有出租车运营等毛利率较低的交通服务业务；二是游轮业务竞争激烈，集中度不及桂林旅游。在剥离供应链和汽车经销业务后，2024年一季度三峡旅游毛利率回升至20.3%。 指标二：资产负债率不高但资产重 截至今年一季度，三峡旅游资产负债率仅20.21%，近年来呈下降趋势。但这只是频繁定向增发后的表象。公司拥有船队、港口等，每年都会产生不菲的固定资产摊销。2021年用8亿元募集资金建造省际度假型游轮，项目总投资高达10亿元，建成年限预计2-4年，固定成本压力较大。 指标三：资本投入回报率（roic）下行 自2020年开始频繁收购以来，三峡旅游roic呈现波动下行趋势，说明资本投资使用效率较低，这也是其盈利能力堪忧的根本原因。 网友评论精选 neomatrix爱电影：三峡旅游盈利堪忧，原因或在于其频繁资本运作，而非专注于核心旅游业务。定向增发后虽剥离非核心业务，但收购和扩张步伐仍显急促，需更稳健经营，以提升盈利能力和市场竞争力。 |
